作者：王宇露 中國證券報

今年以來，A股反復震蕩，波動頻繁，無疑增加了投資決策的難度，“高收益”與“低波動”兼顧更為不易。但在源樂晟資產合伙人、基金經理楊建?？磥?，市場波動較大反而增加了主動權益基金跑贏市場的可能。近日，楊建海在接受中國證券報記者專訪時表示，現階段處于政策寬松期，利好股市，但指數的波動空間不會很大，淡化指數而強化選股是其主要的投資策略。

楊建海：北京源樂晟資產管理有限公司合伙人、基金經理，中央財經大學經濟學學士、北京大學金融學碩士。曾先后就職于交通銀行、光大證券、安信證券。安信證券期間，歷任分析師、高級分析師、首席分析師和安信證券投資（香港）投資總監。屢獲新財富、水晶球、金牛獎等“最佳分析師”。2018年獲得“三年期股票策略金牛私募投資經理獎”。

尋找“預期差”

目前市場出現了明顯的估值分化，不同板塊的估值差異處在歷史上較高階段，長期邏輯清晰的方向性板塊享受了比較高的估值，而長期前景不明確的非方向性板塊估值則非常低。對此，楊建海表示：“在方向性板塊里，我們選擇性價比合適的個股；在非方向性板塊里，我們選擇市場高估其周期性的個股?！?/span>

近年來，資金抱團“核心資產”成為趨勢，但經歷了一輪上漲之后，部分白馬藍籌股已經處于較高位。但楊建海認為，仍有相當部分的價值股處于公允價值附近?！皩Υ祟惞善辈荒芤桓哦?，應對單獨公司進行細分推演，找到市場可能低估了其優秀程度的公司，找出依然具有適宜性價比的標的進行投資?！?/span>

楊建海認為，對于市場預期較低的資產，如一些估值在合理區間的制造業公司，市場可能高估了其周期性，而低估了這些公司在所屬行業中的競爭力和長期增長潛力?！半m然整個行業已經過了高速發展的黃金期，但穩定的格局和地位也使得這些公司脫離了對行業整體周期的依賴，轉而依靠自身的治理和規模品牌效應得以長足發展，抬升估值?！睂τ诮鹑?、地產類中的一些公司，楊建海認為市場可能低估了其所處行業的門檻和公司自身的競爭力。

至于成長類行業，如現在較熱的5G主題，楊建海則較為冷靜?！?G換機周期和安全可控會帶來一定的投資機會，但市場給予的估值可能過于慷慨，同時現在在應用層面會有哪些顛覆性的技術性突破還不清晰，這些標的是否存在于現有的上市公司之中也尚未可知。這給投資帶來了更多不確定性，投資清晰度還不足以支撐起現階段的風險收益比?！?/span>

總體而言，楊建海認為，今年市場的表現要好于預期?，F在處于政策寬松期并且邊際上是更加寬松的，利好股市，但指數的波動空間也不會很大，后市應淡化指數而強化選股。

穩健中謀進取

楊建海介紹，源樂晟以宏觀視角下的基本面投資方法為投資體系，具體可以劃分為三個層次：第一層，根據自上而下對宏觀基本面、貨幣邊際變化及市場風險的判斷來決定總體風格與倉位，盡量做到減小波動；第二層，以一到兩年作為時間尺度進行行業比較，抓住景氣度有邊際變化的行業；第三層，基于對行業的判斷，進行個股的精選與配置。

楊建海舉例說：“2009年，我們在周期股上進行了較多配置；2015年，則轉向移動互聯網相關的成長股；到了2017年，我們又更多配置了‘核心資產’。與資金委托人的委托期限相匹配，我們以一到兩年為視角進行行業比較，尋找基本面強勁、能獲得發展驅動力的行業?！?/span>

在投資中，“低回撤”與“高收益”很難兼顧。而楊建海認為，很多看起來矛盾的問題，可以將其分解成不同的層次，然后分別解決，就能把看似矛盾的兩項任務同時完成。在楊建?？磥?，自己的投資風格就是穩健與進取的結合體?！霸谠礃逢烧w的投資體系下，我在第一層宏觀層面和第二層行業層面偏向于穩健，為自己設定中樞倉位來避免對倉位下重注，同時在行業配置上也為自己設定中樞配置。但在第三層即個股選擇層面會更進取一些，找到最適合表達行業觀點的個股并集中持有?！?/span>

十幾年的投研經歷，讓楊建海更加深刻地體會到在投資中做自己的重要性?！巴顿Y最終的結果可能是殊途同歸的，但在投資的過程中，如果跟著別人走，就會失去自我。因此，每個人都應該在自己的體系中堅持做好自己?！彼f。